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中游飽受油價(jià)暴跌沖擊 化工行業(yè)高處不勝寒

   2012-06-18 每日經(jīng)濟(jì)新聞

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  3月以來,美國原油期貨持續(xù)走軟,繼5月4日跌破100美元之后,5月30日再破90美元大關(guān);至6月14日,07號(hào)合約已跌至84.37美元/桶,三個(gè)月跌幅接近25%。

  北海布倫特原油期貨09號(hào)合約的跌幅則接近20%,目前已收在100美元/桶之下。

  化工及部分下游行業(yè)的興衰與原油價(jià)格高度相關(guān),在需求嚴(yán)重不足的當(dāng)下,本輪油價(jià)的下跌對(duì)之沖擊幾何?相關(guān)上市公司將受益還是受損?

  今日,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將以“石油-乙烯-PVC糊樹脂-PVC手套”、“石油-丙烯-聚丙烯-聚丙烯薄膜”、“石油-丁二烯-合成橡膠-輪胎”、“石油-苯、甲苯-MDI、TDI”、“石油-煤炭-合成氨-硝酸銨”等數(shù)條有機(jī)及無機(jī)化工產(chǎn)業(yè)鏈,及涉及的相關(guān)上市公司為例,為投資者仔細(xì)梳理及分析。

  沈陽化工:

  業(yè)績與油價(jià)正相關(guān)

  翻看沈陽化工2011年年報(bào),在“董事會(huì)報(bào)告”一節(jié)里,該公司開篇便暢談了油價(jià)帶來的影響,“在高油價(jià)的推動(dòng)下,公司糊樹脂、丙烯酸及酯等主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格不斷攀升”。

  沈陽化工是一家煉化企業(yè),該公司現(xiàn)有一套120萬噸/年的常壓蒸餾裝置,一套50萬噸/年的CPP(催化熱裂解)裝置,以及一套50萬噸/年DCC裝置(催化裂解),產(chǎn)品除了汽油、柴油、聚乙烯、丙烯之外,還拓展至乙烯的下游PVC糊樹脂(特種PVC樹脂)、丙烯的下游丙烯酸及脂、環(huán)氧丙烷等。

  由于原料來自石油,沈陽化工的業(yè)績便隨油價(jià)上下波動(dòng)。如果將該公司2008年以來的每季度業(yè)績連線與國際原價(jià)季度收盤價(jià)連線進(jìn)行對(duì)比,細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)兩者高度正相關(guān)。

  唯公司今年一季度虧損4403.15萬元,創(chuàng)2008年以來最差開局;而在此期間國際油價(jià)仍舊高位運(yùn)行,二者出現(xiàn)背離。對(duì)此,沈陽化工方面解釋:“國內(nèi)原油與成品油價(jià)格出現(xiàn)倒掛,致使公司汽、柴油產(chǎn)品出現(xiàn)虧損;另外,受行業(yè)產(chǎn)能過剩和下游需求萎縮的雙重影響,丙烯酸及酯等產(chǎn)品價(jià)格較上年同期有大幅下降。”

  3月至今國際油價(jià)快速下跌,國內(nèi)成品油也罕見地出現(xiàn)兩連跌,如果正相關(guān)性延續(xù),沈陽化工二季度業(yè)績可想而知。

  逆油價(jià)實(shí)現(xiàn)增長

  在沈陽化工2011年年報(bào)里,投資者可以看到另外一家上市公司的身影藍(lán)帆股份(002382,收盤價(jià)10.98元)。去年,藍(lán)帆股份是沈陽化工的第五大客戶,雙方的交易金額高達(dá)4363.25萬元,交易的品種就是PVC糊樹脂。PVC糊樹脂由乙烯制得,品質(zhì)較好,其價(jià)格也比通過電石法生產(chǎn)的PVC樹脂高。

  藍(lán)帆股份的主營業(yè)務(wù)是一次性PVC手套的生產(chǎn)和銷售,該公司董事會(huì)秘書韓邦友向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露:“公司現(xiàn)有產(chǎn)能130億支/年,這其中已包括正在建設(shè)的生產(chǎn)線。”如果以此產(chǎn)能測算,每年需要4.49萬噸PVC糊樹脂。

  由于PVC糊樹脂約占了藍(lán)帆股份營業(yè)成本的30%,還有30%來自DINP增塑劑,后者的原料為鄰二甲苯,也源自石油。除了要應(yīng)付國外挑剔的客戶,藍(lán)帆股份同樣要面對(duì)油價(jià)漲跌給公司業(yè)績帶來的沖擊。

  藍(lán)帆股份2010年4月才在深交所中小板掛牌交易,以同樣的方式,將該公司2010年以來的每季度業(yè)績與國際原價(jià)季度收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)比,投資者同樣可以發(fā)現(xiàn),2010年開始二者保持明顯的負(fù)相關(guān)性。

  3月,就在美國原油期貨價(jià)格從高位下跌之時(shí),4月藍(lán)帆股份披露2012年一季報(bào),公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1080.37萬元,已扭轉(zhuǎn)去年四季度造成的季節(jié)性虧損。另外,該公司還預(yù)計(jì)今年1~6月凈利潤比上年同期增長100%~130%。

  大慶華科:

  中游產(chǎn)品高度同步

  在聚合物中,聚丙烯的產(chǎn)量僅次于聚乙烯。

  中國石油集團(tuán)旗下的老牌上市公司大慶華科就有聚丙烯業(yè)務(wù),2011年該產(chǎn)品的營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入的23.06%。

  大慶華科的聚丙烯規(guī)模為3萬噸/年,證券代表李紅梅透露:“公司的聚丙烯主要是粉料,比顆粒料便宜,所使用的助劑也比較多。”聚丙烯粉料適宜制作各種電器部件、電視機(jī)外殼。

  除了聚丙烯,大慶華科的產(chǎn)品還有碳五、碳九,二者皆來自石油催化重整和裂解;碳五中含有三種雙烯烴類環(huán)戊二烯、異戊二烯、間戊二烯;碳九的成分主要是芳烴,如異丙苯、正丙苯等。可見,和沈陽化工一樣,大慶華科的產(chǎn)品處于石油化工行業(yè)的中游。

  原油價(jià)格從3月1日開始回落,大慶華科的碳九價(jià)格與之同步。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示,3月1日,碳九的報(bào)價(jià)為7100元/噸,目前已跌至6200元/噸,每噸下跌900元,跌幅為12.7%。

  聚丙烯粉料、碳五價(jià)格直到4月1日才見頂回落。4月1日,該公司的聚丙烯粉料報(bào)價(jià)為11100元/噸,目前已跌至10110元/噸,每噸下跌990元,跌幅為8.9%,較原油跌幅小。4月1日,碳五的報(bào)價(jià)為8900元/噸,目前為7200元/噸,每噸下跌1700元,跌幅為19%,與原油跌幅接近。

  既然產(chǎn)品價(jià)格走勢與原油價(jià)格保持一致,大慶華科的業(yè)績也應(yīng)當(dāng)與之正相關(guān),事實(shí)證明的確如此。自2010年三季度開始,大慶華科的凈利潤與原油價(jià)格保持高度同步。

  大東南:

  公司人士稱短空長多

  聚丙烯下游產(chǎn)品中,投資者最為熟悉的應(yīng)當(dāng)是雙向拉伸和流涎聚丙烯薄膜,前者為香煙的外包裝,后者為食品外包裝,為化工終端制品。

  滬、深兩市上市公司中,大東南從事該薄膜產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。對(duì)于本輪油價(jià)的下跌,該公司工作人員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示:“短期來看,油價(jià)的下跌肯定會(huì)影響公司薄膜產(chǎn)品的售價(jià),長期來看是利好。”

  該人士稱,現(xiàn)在每家薄膜企業(yè)庫存中都有部分前期購置的“高價(jià)”原料,唯有消化之后,成本壓力減輕才得以體現(xiàn),“有一定的滯后性,比如,二季度的成本降低只有到三季度才能體現(xiàn)出來”。

  另外,塑料包裝薄膜行業(yè)屬于資本密集型行業(yè),對(duì)下游有一定的議價(jià)能力,能將部分上游原材料的漲價(jià)因素轉(zhuǎn)嫁轉(zhuǎn)移至下游;隨著原材料價(jià)格的不斷上漲,塑料包裝薄膜的市場價(jià)格也穩(wěn)步攀升。但由于技術(shù)含量不高、生產(chǎn)普通包裝薄膜門檻較低,行業(yè)飽受產(chǎn)能過剩困擾,產(chǎn)品毛利率一直不高。

  以2005年,受累于行業(yè)產(chǎn)能增速過快導(dǎo)致供過于求,大東南雙向拉伸聚丙烯薄膜的毛利率一度只有4.36%,扣除三項(xiàng)費(fèi)用之后實(shí)際為虧損。近年,公司雙向拉伸聚丙烯薄膜產(chǎn)品種類更加豐富,毛利率有所回升,但一直沒有超過16%。

  正是如此,大東南的業(yè)績與原油期貨價(jià)格走勢并不盡相同,有時(shí)正相關(guān),有時(shí)負(fù)相關(guān),行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也是重要影響因素之一。

  曾受累于油價(jià)下跌

  烯烴產(chǎn)品中,還有兩個(gè)重要的成員苯乙烯和丁二烯,兩者皆是塑料、合成橡膠行業(yè)的重要原料,除了中國石油、中國石化,滬、深兩市能生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品的公司并不多。

  雙良節(jié)能的第一套苯乙烯裝置于2006年7月投產(chǎn),產(chǎn)能為21萬噸/年,當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)銷售收入7.33億元,實(shí)現(xiàn)利潤3796.62萬元;如此強(qiáng)勁的創(chuàng)收能力,令化工業(yè)務(wù)迅速超過中央空調(diào)主機(jī)業(yè)務(wù),成為該公司的主營。

  2007年,雙良節(jié)能對(duì)苯乙烯裝置進(jìn)行了擴(kuò)建,規(guī)模也是21萬噸/年,項(xiàng)目于2008年4月投產(chǎn),苯乙烯總產(chǎn)能升至42萬噸/年,一直保持至今。

  苯乙烯的原料為聚合級(jí)乙烯單體以及純苯,也來自石油;每噸苯乙烯需要消耗0.788噸純苯、0.29噸聚合級(jí)乙烯;乙烯單體主要依賴進(jìn)口,不能隨用隨采,保持適當(dāng)?shù)膸齑娉蔀楸厝弧H欢蛢r(jià)卻讓雙良節(jié)能為此付出代價(jià)。

  2008年三季度,受國際金融危機(jī)影響,原油價(jià)格大幅下跌,雙良節(jié)能苯乙烯裝置所用原料純苯也從最高每噸10700元跌至3000元左右,乙烯從最高每噸1750美元跌至360美元左右,產(chǎn)品苯乙烯從最高每噸13800元跌至4500元左右,僅10月份一個(gè)月跌幅就達(dá)58.7%。在此期間,該公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需的原料和產(chǎn)品庫存均遭受較大的跌價(jià)損失。2007年苯乙烯業(yè)務(wù)尚盈利1億元;到2008年便轉(zhuǎn)為虧損,全年賠進(jìn)4289.74萬元。

  輪胎企業(yè):

  間接受益于油價(jià)下跌

  遼通化工原本是一家化肥企業(yè),主營產(chǎn)品為氣頭尿素。2008年,該公司通過定向增發(fā)收購了大股東華錦集團(tuán)的“45萬噸乙烯及配套400萬噸原料工程”,搖身變成石化企業(yè)。

  “45萬噸乙烯及配套400萬噸原料工程”于2010年2月投產(chǎn),遼通化工便實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍,當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入239.27億元,是2009年的8.3倍;2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入375.57億元,是2009年的13倍。正是這種快速的轉(zhuǎn)變,這兩年,遼通化工的業(yè)績讓人難以捉摸。

  在所有的產(chǎn)品中,遼通化工的丁二烯是明星產(chǎn)品,2010年毛利率為46.02%,2011年為53.69%,此盈利能力在其他行業(yè)或?qū)倨胀ǎ诨ば袠I(yè)卻堪稱強(qiáng)勁。

  資料顯示,丁二烯主要用于生產(chǎn)ABS(丙烯腈-丁二烯-苯乙烯塑料)、丁苯、丁腈、順丁、氯丁橡膠,ABS在汽車行業(yè)應(yīng)用廣泛,合成橡膠則用于制造輪胎以及其他橡膠制品。目前,全球生產(chǎn)丁二烯的主流工藝為抽提法,即通過精餾將其從碳四中分離,碳四同樣來自石油裂解,與油價(jià)的相關(guān)性不言而喻。

  數(shù)據(jù)顯示,今年以來,盤錦乙烯99.5%丁二烯的價(jià)格于2月15日見頂,隨后逐級(jí)回落,3月1日為25000元/噸,目前已跌至15810元/噸,跌幅高達(dá)36.8%,賽過原油!丁二烯這輪跌價(jià)主要與下游裝置開工率降低有關(guān),在此期間,國際油價(jià)頻頻下滑,對(duì)其而言更是雪上加霜。

  需要說明的是,2011年11月,遼通化工已從華錦集團(tuán)處收購了盤錦乙烯的部分資產(chǎn)。

  丁二烯價(jià)格去年也曾遭遇爆跌,加之天然橡膠、碳黑行情不甚理想,與原油價(jià)格間接相關(guān)的輪胎行業(yè)2011年已扭轉(zhuǎn)頹勢,恢復(fù)增長。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),除了黔輪胎A、ST黃海、賽輪股份以外,其余公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長。唯獨(dú)其他橡膠制品企業(yè)業(yè)績有起有落,表現(xiàn)奇特。

  與原油價(jià)格高度相關(guān)的還有瀝青、PTA以及滌綸等。寶利瀝、國創(chuàng)高新、路翔股份主要的產(chǎn)品為改性瀝青,原料基質(zhì)瀝青源自石油瀝青。受制于銷售模式單一招標(biāo),瀝青毛利率一直不足20%,成本控制顯得尤為重要,相信油價(jià)的下跌將令這些公司長舒一口氣。PTA、滌綸同理,越接近終端越受益油價(jià)下跌。

  MDI、TDI:

  價(jià)格走勢特立獨(dú)行

  與原油價(jià)格高度正相關(guān)的中游產(chǎn)品,在油價(jià)大跌的背景之下并非全跌,聚氨酯行業(yè)中的MDI(二苯基甲烷二異氰酸酯)、TDI(甲苯二異氰酸酯)就是特例。

  MDI的主要原料是苯胺,生產(chǎn)1噸苯胺需要消耗0.865噸純苯、0.745噸硝酸;硝酸并非來自石油,價(jià)格也很便宜;純苯卻是標(biāo)準(zhǔn)的石化產(chǎn)品,當(dāng)然煤炭也能生產(chǎn)。

  數(shù)據(jù)顯示,華東苯胺從3月23日開始見頂回落,價(jià)格從11000萬/噸一路下跌至目前的9800元/噸;在此期間,華東純MDI的價(jià)格卻一路上揚(yáng),價(jià)格從19350元/噸上漲至目前的22550元/噸;兩者之間的價(jià)格差從8350元擴(kuò)至12750元。

  這也就是說,產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲,原料價(jià)格出現(xiàn)下跌,純MDI廠家的單位毛利潤正逐漸增厚。

  TDI同樣如此,該產(chǎn)品的主要原料為甲苯二胺,其原料甲苯源自石油。今年5月3日,國內(nèi)甲苯價(jià)格尚為9350元/噸,目前已跌至7650元/噸;在此期間,TDI卻從22000元一度上漲至23250元/噸,6月5日才出現(xiàn)回落,目前價(jià)格為22400元/噸;兩種產(chǎn)品的價(jià)格差也從12650元增加到14750元。

  對(duì)于這種背離的走勢,一位不愿意透露姓名的分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露:“MDI、TDI的價(jià)格不單與原油價(jià)格背離,與BDO(1,4-丁二烯)、PO(環(huán)氧丙烷)、AA(己二酸)、DMF(二甲基甲酰胺)的價(jià)格也背離,你去看看后面四種產(chǎn)品跌成什么樣子。這輪MDI、TDI價(jià)格的上漲與廠家停產(chǎn)檢修技改有很大關(guān)系,炒作因素也不能排除。”

  目前國內(nèi)僅有5個(gè)廠家能生產(chǎn)MDI,產(chǎn)能合計(jì)144萬噸/年。煙臺(tái)萬華(600309,股吧)(600309,收盤價(jià)14.83元)煙臺(tái)廠產(chǎn)能為20萬噸,寧波廠為60萬噸;上海聯(lián)恒產(chǎn)能24萬噸/年,拜耳35萬噸/年,日邦聚氨酯為5萬噸/年。6月1日起,寧波萬華MDI裝置開始為期40天的檢修,聯(lián)恒裝置也有25天的檢修計(jì)劃;兩家停產(chǎn)將減少84萬噸MDI產(chǎn)能,產(chǎn)品供應(yīng)驟緊。

  其實(shí),MDI、TDI特立獨(dú)行或還與其技術(shù)門檻高、擴(kuò)散速度慢有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示,到2012年底,國內(nèi)將新增30萬噸MDI產(chǎn)能,增幅為20.8%;TDI新增產(chǎn)能為12萬噸,增幅為17.1%。BDO出現(xiàn)破底走勢,或于今年新增37萬噸產(chǎn)能、增幅為78.9%有關(guān)。

  ·延伸閱讀

  煤炭追隨原油大跌產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)蕩終端受益

  近月來伴隨著國際市場上原油,天然氣價(jià)格大幅下挫,國內(nèi)市場上煤炭價(jià)格也步入了快速下跌通道,以渤海商品交易所交易的動(dòng)力煤價(jià)格為例,自5月2日開始連續(xù)下跌以來,短短一個(gè)半月,價(jià)格已經(jīng)大幅下降近8%。

  對(duì)于目前的煤炭價(jià)格,有業(yè)內(nèi)分析師表示后市煤炭價(jià)格仍面臨調(diào)整壓力,即使有上漲,也屬于弱勢。其主要理由為基于目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的需求面走弱。

  一說到煤炭,可能眾多投資者想到最多的是,煤炭是一種重要能源。但其實(shí)煤炭同時(shí)還是一款重要的化工原料,首先的一條產(chǎn)業(yè)鏈為煤炭制備合成氨,雖然目前由煤制氨的方式在世界上已很少采用。大多為天然氣制備合成氨所替代,但由于我國是煤炭大國,目前在我國以煤炭制備合成氨仍占據(jù)不少份額,某業(yè)內(nèi)分析師向記者透露:“目前我國天然氣制備合成氨同采用煤炭制備的比例大約是6:4。煤炭、天然氣價(jià)格的下降讓合成氨制備成本降低,但同時(shí)國內(nèi)合成氨市場正處于產(chǎn)能過剩狀態(tài),因此合成氨價(jià)格必然會(huì)隨之下降。”

  合成氨價(jià)格的下降,對(duì)于其下游所面對(duì)的眾多企業(yè)而言,可能意味著一種利好,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),煤炭合成氨硝酸銨產(chǎn)業(yè)鏈有望隨著合成氨價(jià)格的下跌而獲益。

  除去合成氨之外,煤炭作為原材料制備的另一個(gè)重要下游化工產(chǎn)品為甲醇,由于目前國內(nèi)制備甲醇所采用的主要原料為煤炭,因此隨著煤炭價(jià)格的下跌,甲醇亦走出了一波暴跌行情,數(shù)據(jù)顯示,自甲醇于5月初同煤炭同步走出連續(xù)下跌以來,價(jià)格下降幅度已經(jīng)超過14%。

  中信建投期貨分析莫海軍對(duì)記者表示:“出現(xiàn)這種情況,主要是下游需求不足,甲醇行業(yè)目前存在明顯的產(chǎn)能過剩,再加上原材料價(jià)格下降,甲醇價(jià)格存在進(jìn)一步下行空間。”

  甲醇的一個(gè)重要下游產(chǎn)品為甲醛,甲醛兩個(gè)很重要的應(yīng)用行業(yè)木材和紡織受今年宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響,對(duì)甲醛的價(jià)格已失去支撐,因此與合成氨相同的邏輯,甲醇及其下游產(chǎn)品甲醛價(jià)格的下跌就有可能對(duì)其他利用甲醛的企業(yè)產(chǎn)生利好。

 
 
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