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2023年伊始，布倫特和WTI原油期貨連續(xù)兩個(gè)交易日下跌，為2016年以來(lái)最差開(kāi)局，隨后出現(xiàn)了一定程度的連續(xù)性上漲。包括高盛、美國(guó)銀行在內(nèi)的國(guó)際投行普遍對(duì)2023年國(guó)際油價(jià)表示樂(lè)觀，預(yù)計(jì)將高于90美元/桶；而EIA、歐洲央行等政府性機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)油價(jià)預(yù)期，預(yù)計(jì)將低于90美元/桶。

國(guó)際石油市場(chǎng)在經(jīng)歷了2022年的劇烈振蕩后，2023年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)趨于復(fù)雜，影響國(guó)際石油市場(chǎng)運(yùn)行的確定性因素和不確定性因素并存。一方面，國(guó)際原油供應(yīng)增加動(dòng)力不足和潛力不足，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊成為確定性因素。另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退的深度和廣度、美國(guó)回補(bǔ)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的程度和節(jié)奏、歐美對(duì)部分進(jìn)口石油實(shí)施限價(jià)的實(shí)際效果，以及是否會(huì)發(fā)生與產(chǎn)油國(guó)高度相關(guān)的突發(fā)事件還有待觀察，將視具體情況對(duì)油價(jià)產(chǎn)生不同方向和程度的影響。在原油供應(yīng)增長(zhǎng)能力和貨幣政策持續(xù)收緊較為確定的情況下，油價(jià)將更多地受到需求變化的影響，今年國(guó)際石油市場(chǎng)有望表現(xiàn)出以需求為主導(dǎo)的走勢(shì)。

2022：多重因素疊加，國(guó)際油價(jià)劇烈振蕩

回顧2022年的國(guó)際石油市場(chǎng)走勢(shì)，振蕩劇烈。其中，布倫特油價(jià)全年最高為139.13美元/桶，最低為75.11美元/桶，年終收盤(pán)價(jià)格為85.99美元/桶，最高點(diǎn)與最低點(diǎn)相差64.02美元/桶。WTI油價(jià)全年最高為130.5美元/桶，最低為70.08美元/桶，年終收盤(pán)價(jià)格為80.43美元/桶，最高點(diǎn)與最低點(diǎn)相差60.42美元/桶。2022年國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)的原因主要可歸結(jié)為三方面因素相互疊加產(chǎn)生的綜合影響。

地緣政治環(huán)境巨變

2022年2月，地緣政治局勢(shì)發(fā)生突變，引起了全球能源市場(chǎng)動(dòng)蕩。在近年來(lái)能源價(jià)格快速上漲的情況下，歐洲國(guó)家仍然對(duì)部分進(jìn)口石油、天然氣、煤炭等采取了限制措施。這導(dǎo)致國(guó)際石油市場(chǎng)流向發(fā)生變化，歐洲國(guó)家需要在國(guó)際市場(chǎng)尋找新的穩(wěn)定供應(yīng)來(lái)源。國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)的流向錯(cuò)配和調(diào)整在石油供應(yīng)總體趨緊的大背景下，進(jìn)一步加劇了區(qū)域性不平衡態(tài)勢(shì)，特別是歐洲地區(qū)面臨嚴(yán)峻的原油供應(yīng)不足難題。

同時(shí)，隨著地緣政治局勢(shì)持續(xù)演變，國(guó)際原油期貨市場(chǎng)對(duì)歐洲地區(qū)原油供需關(guān)系嚴(yán)重失衡形成了穩(wěn)定持續(xù)的強(qiáng)化預(yù)期。而布倫特原油期貨主要反映以大西洋盆地為主的歐洲市場(chǎng)供求關(guān)系及其變化，這導(dǎo)致布倫特期貨達(dá)到了139.13美元/桶的高點(diǎn)。另一方面，美國(guó)原油及成品油大量出口歐洲市場(chǎng)以填補(bǔ)原油供應(yīng)缺口，同樣改變了北美地區(qū)原油市場(chǎng)的供需關(guān)系，導(dǎo)致美國(guó)汽油零售價(jià)格在2022年6月超過(guò)5美元/加侖，創(chuàng)下歷史新高，WTI期貨價(jià)格最高達(dá)到130.5美元/桶。

美聯(lián)儲(chǔ)急劇收緊貨幣政策

2022年，美國(guó)物價(jià)指數(shù)創(chuàng)下近40年來(lái)的新高。為應(yīng)對(duì)美國(guó)物價(jià)指數(shù)的連續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月和5月分別加息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上，又采取了連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)的急劇而嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，美元融資成本大幅上升。

原油期貨市場(chǎng)經(jīng)歷幾十年的發(fā)展，以獲取交易價(jià)差收益為主的非商業(yè)交易者已成為期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，且近年來(lái)表現(xiàn)出了日內(nèi)交易活躍但交易日結(jié)束后不持倉(cāng)的特點(diǎn)，金融屬性愈加凸顯。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)急劇收緊貨幣政策，必然導(dǎo)致原油期貨交易成本增加，降低非商業(yè)交易者的交易意愿，對(duì)原油期貨價(jià)格形成抑制作用。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的累積影響及對(duì)未來(lái)加息的預(yù)期，成為2022年11月后國(guó)際原油價(jià)格下行的助推因素。

歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加

2020年以來(lái)，隨著新冠肺炎疫情在全球的持續(xù)演變，歐美等國(guó)家持續(xù)在開(kāi)放和嚴(yán)格管理之間切換，再疊加地緣政治事件突發(fā)和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境從以合作為主逐漸轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致了全球性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和供應(yīng)鏈、貿(mào)易鏈、價(jià)值鏈重塑，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本增加的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)漸趨累積。

能源價(jià)格和糧食價(jià)格持續(xù)上漲成為近年來(lái)的常態(tài)，這導(dǎo)致歐美等西方經(jīng)濟(jì)體物價(jià)指數(shù)持續(xù)攀升，通貨膨脹重回40年前水平，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)放緩。國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)持續(xù)下調(diào)2022年及后續(xù)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，而美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等有關(guān)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的中央銀行認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但仍將保持增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)參與者和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實(shí)體部門(mén)的角度判斷，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)的預(yù)期逐漸成為共識(shí)。特別是為控制高通貨膨脹采取持續(xù)的嚴(yán)厲貨幣收縮政策，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制作用。這成為2022年四季度以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格下跌的主導(dǎo)因素。

2023：影響因素復(fù)雜，呈現(xiàn)以需求為主導(dǎo)的走勢(shì)

預(yù)計(jì)2023年美國(guó)原油增產(chǎn)能力僅80萬(wàn)~100萬(wàn)桶/日，不足以抵消歐佩克+維持的200萬(wàn)桶/日減產(chǎn)規(guī)模。王 洛 供圖  

2023年伊始，具有國(guó)際影響力的原油定價(jià)基準(zhǔn)布倫特和WTI原油期貨連續(xù)兩個(gè)交易日下跌，其中布倫特下跌8.21%，為1991年以來(lái)最差開(kāi)局；WTI下跌8.98%，為2016年以來(lái)最差開(kāi)局。但是，隨后又出現(xiàn)了一定程度的連續(xù)性上漲，布倫特和WTI原油期貨價(jià)格分別運(yùn)行在80美元/桶、75美元/桶以上。同時(shí)，包括高盛、美國(guó)銀行在內(nèi)的國(guó)際投行普遍對(duì)2023年國(guó)際油價(jià)表示樂(lè)觀，預(yù)計(jì)將高于90美元/桶；而EIA、歐洲央行等政府性機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)油價(jià)預(yù)期，預(yù)計(jì)將低于90美元/桶。

經(jīng)歷了2022年的劇烈振蕩，2023年國(guó)際石油市場(chǎng)將面臨較多不確定性因素，但國(guó)際油價(jià)總體水平將明顯低于2022年。總體來(lái)看，影響2023年國(guó)際原油價(jià)格的因素可以區(qū)分為確定性因素和不確定性因素兩個(gè)方面。

確定性因素：原油供應(yīng)緊張持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)收緊

一是國(guó)際原油供應(yīng)增加動(dòng)力不足。2022年前10個(gè)月，歐佩克+按照既定計(jì)劃持續(xù)按月增加產(chǎn)量配額，但實(shí)際上減產(chǎn)遵從率持續(xù)高于100%，并沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)產(chǎn)量，增產(chǎn)潛力面臨嚴(yán)重不足。而在國(guó)際油價(jià)下跌之后，歐佩克+決定從2022年11月起減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，11月歐佩克+原油產(chǎn)量出現(xiàn)2020年以來(lái)最大幅度下降，降至2879萬(wàn)桶/日。同時(shí)，歐佩克+在2022年12月的會(huì)議上達(dá)成協(xié)議，到2023年底將維持減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的政策，表現(xiàn)出了控制石油供應(yīng)的強(qiáng)烈意愿。從2月5日起，歐盟和美國(guó)將對(duì)部分進(jìn)口石油制定價(jià)格上限，國(guó)際市場(chǎng)石油供應(yīng)面臨流向調(diào)整和運(yùn)輸瓶頸，這將對(duì)石油供應(yīng)形成新的壓力。另外，歐佩克+成員國(guó)正需要維持政府財(cái)政收入，平衡財(cái)政支出，如果國(guó)際油價(jià)下跌，歐佩克+或?qū)⑦M(jìn)一步減產(chǎn)以支持油價(jià)上漲。

二是國(guó)際石油市場(chǎng)供應(yīng)潛力不足。目前，國(guó)際石油業(yè)務(wù)投資難以支撐產(chǎn)量增加已成不爭(zhēng)的事實(shí)。2021年，伴隨著國(guó)際油價(jià)的上漲，國(guó)際石油企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流水平顯著增長(zhǎng)，但2022年國(guó)際石油企業(yè)并沒(méi)有將現(xiàn)金流用于增加石油勘探開(kāi)發(fā)投資，以增加儲(chǔ)量基礎(chǔ)和石油產(chǎn)出能力，而是普遍用于提高股東分紅、償還債務(wù)和回購(gòu)公司股票。從目前的情況看，雖然2022年國(guó)際油價(jià)明顯高于2021年，國(guó)際石油公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金流大幅增加，但從目前埃克森美孚、雪佛龍、bp等國(guó)際石油公司公布的情況看，2023年度及后續(xù)年度的投資規(guī)模將繼續(xù)維持前幾年的水平，且均表示投資將向低碳業(yè)務(wù)和高效石油業(yè)務(wù)傾斜，沒(méi)有表現(xiàn)出增加石油業(yè)務(wù)投資的意愿。這意味著在通貨膨脹高漲的環(huán)境下，石油勘探開(kāi)發(fā)的新增業(yè)務(wù)量將出現(xiàn)下降。即使美國(guó)頁(yè)巖行業(yè)活躍度較強(qiáng)，但普遍預(yù)計(jì)美國(guó)原油增產(chǎn)能力僅80萬(wàn)~100萬(wàn)桶/日，不足以抵消歐佩克+維持的200萬(wàn)桶/日減產(chǎn)規(guī)模。

三是原油期貨價(jià)格金融溢價(jià)減少。歸根結(jié)底，原油期貨及其衍生品市場(chǎng)是一個(gè)金融市場(chǎng)，在原油價(jià)格中包含了一定程度的金融溢價(jià)，且貨幣政策越寬松，原油期貨市場(chǎng)炒作氛圍越濃厚，原油期貨價(jià)格中的金融溢價(jià)就越高。反之，貨幣政策越收緊，炒作將降溫，金融溢價(jià)將降低。目前，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年連續(xù)加息累計(jì)425個(gè)基點(diǎn)后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已處于4.25%~4.5%區(qū)間。但是，全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易鏈依然處于調(diào)整之中，美國(guó)的物價(jià)指數(shù)還沒(méi)有回到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%~3%控制目標(biāo)，普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率會(huì)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)為5.25%~5.5%。加之美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)實(shí)施的縮減資產(chǎn)負(fù)債表措施，貨幣政策的累積效應(yīng)將進(jìn)一步抑制原油期貨市場(chǎng)炒作，降低油價(jià)中包含的金融溢價(jià)。

不確定性因素：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗，突發(fā)事件影響難以預(yù)料

一是歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退的程度。2022年11月以來(lái)，對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂引發(fā)對(duì)石油消費(fèi)下降的憂慮，進(jìn)而引起了國(guó)際油價(jià)的下跌。目前，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普調(diào)低了2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但包括歐美在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展走勢(shì)如何，是否將形成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，以及衰退程度如何，均有待觀察。如果歐美等國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退程度較深，且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，石油需求將無(wú)疑出現(xiàn)下降。反之，石油需求將隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善而恢復(fù)，甚至可能形成石油需求增加的強(qiáng)烈預(yù)期，改變油價(jià)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

二是美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）回補(bǔ)程度。2021年下半年以來(lái)，為平抑國(guó)際油價(jià)上漲帶來(lái)的影響，美國(guó)連續(xù)實(shí)施了釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的政策措施，這導(dǎo)致美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備降至了當(dāng)前的3.7862億桶，處于歷史低位，面臨能否滿(mǎn)足國(guó)際能源署設(shè)定的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備目標(biāo)的考驗(yàn)。同時(shí)，美國(guó)政府提出，將在國(guó)際油價(jià)低于70美元/桶時(shí)對(duì)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備進(jìn)行回補(bǔ)，一定程度將減緩油價(jià)下行壓力，而美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備回補(bǔ)的程度和速度將對(duì)石油價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響。此外，商業(yè)石油儲(chǔ)備的動(dòng)態(tài)變化，將為原油期貨市場(chǎng)交易者尋找交易機(jī)會(huì)提供契機(jī)，對(duì)油價(jià)運(yùn)行形成擾動(dòng)。

三是歐美對(duì)部分進(jìn)口石油及石油產(chǎn)品實(shí)施限價(jià)的實(shí)際效果。歐美將對(duì)部分進(jìn)口石油實(shí)施限價(jià)，此舉將對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。此前，歐美對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)也曾采取經(jīng)濟(jì)金融手段，然而其實(shí)際效果與預(yù)期存在較大差距。如果相關(guān)國(guó)家能夠采取有效措施調(diào)整石油出口方式和途徑，則歐美采取的限價(jià)措施預(yù)期效果將大打折扣，這有利于穩(wěn)定國(guó)際石油供應(yīng)和維護(hù)油價(jià)。反之，則可能加劇國(guó)際石油市場(chǎng)的不平衡，引起油價(jià)的大幅波動(dòng)。

四是突發(fā)事件。2020年的新冠疫情、2021年歐洲能源短缺、2022年地緣政治環(huán)境劇烈變化等突發(fā)事件都對(duì)當(dāng)年油價(jià)運(yùn)行產(chǎn)生了重大影響。在當(dāng)前急劇復(fù)雜多變和由合作轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，出現(xiàn)新的突發(fā)事件可能難以避免，突發(fā)事件的性質(zhì)和持續(xù)時(shí)間將對(duì)國(guó)際石油供需關(guān)系和油價(jià)產(chǎn)生不同程度的影響。特別是如果發(fā)生與主要產(chǎn)油國(guó)高度相關(guān)的突發(fā)事件，將引起國(guó)際油價(jià)的劇烈波動(dòng)。

2023年，影響國(guó)際油市運(yùn)行的確定性因素和不確定性因素并存，油價(jià)走勢(shì)趨于復(fù)雜。一方面，國(guó)際原油供應(yīng)增加動(dòng)力不足和潛力不足，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊成為確定性因素。另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退的深度和廣度、美國(guó)回補(bǔ)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的程度和節(jié)奏、歐美對(duì)部分進(jìn)口石油實(shí)施限價(jià)的實(shí)際效果，以及是否會(huì)發(fā)生與產(chǎn)油國(guó)高度相關(guān)的突發(fā)事件還有待觀察，將視具體情況對(duì)油價(jià)產(chǎn)生不同方向和程度的影響。在原油供應(yīng)增長(zhǎng)能力和貨幣政策持續(xù)收緊較為確定的情況下，油價(jià)將更多地受到需求變化的影響，2023年國(guó)際石油市場(chǎng)有望表現(xiàn)出以需求為主導(dǎo)的走勢(shì)。（文字由馮保國(guó)提供）