10月11日，招商輪船(601872)股價收報6.4元/股，連續(xù)兩天漲停。A股另外一家油運標(biāo)的中遠(yuǎn)海能(600026)毫不遜色，收盤漲停，而在前一個交易日，中遠(yuǎn)海能也大漲7.44%。

值得一提的是，就在9月26日，中遠(yuǎn)海能因核實重大事項而緊急停牌。隨后，公司確認(rèn)，全資子公司大連中遠(yuǎn)海運油品運輸有限公司已被美國財政部海外資產(chǎn)控制辦公室列入特別指認(rèn)國民和被禁阻者名單。

美國財政部的制裁并未對A股油運板塊形成持續(xù)影響，中遠(yuǎn)海能停牌當(dāng)日，招商輪船股價受到擾動，但隨后幾個交易日快速走高;此外，中遠(yuǎn)海能復(fù)牌后，雖然連續(xù)兩個交易日下跌，現(xiàn)已企穩(wěn)回升。

針對油運板塊的大漲，有研究員認(rèn)為，其背后的原因在于“國貨國運、國輪國造、自主可控”的邏輯將進(jìn)一步強(qiáng)化;當(dāng)然，也有不少機(jī)構(gòu)看好油運板塊的基本面復(fù)蘇，一方面，油運運價即將進(jìn)入上升通道，另一方面，油輪運力的供需結(jié)構(gòu)開始改善。

　　油運或開啟

　　新一輪上升周期

與所有周期性行業(yè)一樣，價格與供需結(jié)構(gòu)是油運市場景氣度的決定性因素。

就油運運價而言，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，1990年至今的近30年時間里，運價已經(jīng)經(jīng)歷了三次價格變動，油運4萬美元被普遍認(rèn)為是油運的盈虧平衡點，故三輪運價變化均以4萬美元作為分界線。

在1990年至1999年的低迷周期，幾乎每一年的油運運價均低于4萬美元，而在2000年至2009年的景氣周期里，運價普遍高于4萬美元的平衡點，并且在2014年12月和2018年1月，油運運價分別達(dá)到了19.8萬美元及19.7萬美元的歷史新高。

當(dāng)前，A股油運上市公司股價持續(xù)上漲，其背景是，在經(jīng)歷了上一輪的景氣周期后，油運市場又熬過了近10年的低迷周期，在近10年里，2012年、2013年以及2018年的部分時段里，油運運價均曾觸及低于1萬美元的冰點價位。

從上面30年的運價情況來分析，若以10年為一個周期，華創(chuàng)證券判斷，2018年~2019年已經(jīng)屬于油運低迷周期的末端，并且油運運價已經(jīng)在2018年四季度確立了拐點，2019年四季度的運價同比有望再上一個臺階。

除了從運價角度分析以外，油運市場的供需結(jié)構(gòu)似乎也支撐著新一輪景氣周期的到來。

從供給來講，新造船訂單同比去年處在較低水平，資本開支趨于理性，同時，受到脫硫塔安裝期及拆解運力提升等影響，油運運力供給壓力有望降低;從需求來講，由于美國原油出口持續(xù)提升，以及美國運距較中東運距高出2倍，全球海運周轉(zhuǎn)量也有望得到提升。

運價及供需代表了行業(yè)的基本面情況，一位行業(yè)研究員也向證券時報記者表示，“從中長期來看，油運市場的基本面比過去幾年都要好。”另外，他也提到當(dāng)前的一些事件型擾動，包括伊朗扣押英國油輪以及海灣制裁等因素。

中金公司在最近的一份報告中提到，本輪油運周期在2018年4季度見底，判斷的特征為2018年運價接近30年歷史低點，拆船量創(chuàng)2003年以來新高。根據(jù)中金公司的判斷，油運板塊未來至少一年是確定性周期向上的。

美國財政部對中遠(yuǎn)海能子公司的制裁可能是引發(fā)此輪相關(guān)上市公司股價反彈的一個重要因素。對于貿(mào)易摩擦，中金公司談到，目前貿(mào)易摩擦的現(xiàn)狀已經(jīng)被市場所反映，而進(jìn)一步升級和新的關(guān)稅對油運需求的額外邊際影響很小。

　　A股油運上市公司

　　實力強(qiáng)悍

招商輪船及中遠(yuǎn)海能是A股最正宗的兩個油運標(biāo)的，在油運市場基本面向好的背景下，機(jī)構(gòu)也對兩家公司投來了更多的關(guān)注。記者注意到，兩家公司的實力也頗為強(qiáng)悍。

首先來看招商輪船，截至今年上半年，公司共擁有船舶176艘，3208萬載重噸，平均船齡6.58年。其中自有VLCC(超大型油輪)和VLOC(超大型礦砂船)船隊規(guī)模位居世界第一，滾裝船隊規(guī)模居國內(nèi)第一。業(yè)務(wù)涉及油運、干散貨運及LNG運輸。

招商輪船認(rèn)為，公司有望通過整合和自身發(fā)展進(jìn)一步確立規(guī)模全球領(lǐng)先的航運公司地位。同時，將受益于招商局集團(tuán)以及中國石化(5.080, 0.08, 1.60%)等股東給予的支持。

相比而言，中遠(yuǎn)海能的業(yè)務(wù)更加聚焦于能源運輸，涉及國際和中國沿海原油及成品油運輸、國際液化天然氣(LNG)運輸?shù)取?/p>

中遠(yuǎn)海能表示，按運力規(guī)模統(tǒng)計，公司是全球第一大油輪船東。截至今年上半年，公司共擁有和控制油輪運力151艘，2188萬載重噸，其中，自有運力137艘，1902萬載重噸;租入運力14艘，287萬載重噸。另有訂單運力16艘，306萬載重噸。

中遠(yuǎn)海能還提到，在沿海原油運輸領(lǐng)域，公司一直保持著行業(yè)龍頭地位和55%以上的市場份額。2018年3月公司完成收購中石油成品油船隊后，已躍升為沿海成品油運輸市場的龍頭企業(yè)。

正如前述，在油運景氣度回升背景下，不少機(jī)構(gòu)看好兩家公司的業(yè)績潛力。例如，財富證券指出，限硫令公約即將生效對油輪及干散貨有效運力產(chǎn)生影響，油運旺季(第四季度)有望迎來戴維斯雙擊，預(yù)計招商輪船2019年至2021年可分別實現(xiàn)凈利潤14.76億元、24.41億元和28.55億元。

針對中遠(yuǎn)海能，華創(chuàng)證券測算認(rèn)為，運價每提升1萬美元，帶來利潤增厚12億元左右，因此在運價為3萬美元、4萬美元、5萬美元時，分別對應(yīng)外貿(mào)部分貢獻(xiàn)利潤2億元、14億元及26億元，彈性巨大。

值得一提的是，今年以來，油運板塊已經(jīng)經(jīng)歷過一輪上漲，投資者對于當(dāng)前油運板塊的估值十分關(guān)注。中金公司指出，從自身對比來看，目前航運公司估值均處于歷史低點，且遠(yuǎn)低于歷史均值。穩(wěn)定盈利業(yè)務(wù)提供安全墊，應(yīng)當(dāng)有助于提升估值中樞。

另外，中金公司認(rèn)為，與國際可比公司相比，中國的航運央企估值處于中偏上的位置，但具有合理性：一是中國國有企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健，破產(chǎn)風(fēng)險較低;二是由于過去幾年積極發(fā)展穩(wěn)定盈利的業(yè)務(wù)模式，形成業(yè)績安全墊，航運企業(yè)在極端低迷市場條件也保持盈利。