公司是國內(nèi)非道路用中高速中大功率柴油機和氣體發(fā)動機的主要生產(chǎn)商，是我國石油勘探大型動力設(shè)備的惟一提供者。在石油石化系統(tǒng)中、大功率柴油機市場占有率90%以上；在中國非道路用中大功率內(nèi)燃機市場占有率約16%。目前，來自石油勘探的銷售只占30%左右，公司逐漸擺脫以前對石油系統(tǒng)的依賴，將190缸徑系列產(chǎn)品作用拓展到工礦、船用、應(yīng)急發(fā)電、工礦機車、氣體機等諸多領(lǐng)域。

　　公司2006年的搬遷將其帶入新的發(fā)展階段，規(guī)模大幅擴張，制造能力國際領(lǐng)先。搬遷后廠房占地從185畝增加到850畝，產(chǎn)能從目前的2000臺可分期增加到4000臺以上。新廠房總投資6.15億元，其中4億元為政府給集團的土地補償金，集團將其作為搬遷補償無償轉(zhuǎn)給上市公司。新廠擁有國際先進水平的內(nèi)燃機研發(fā)及試驗設(shè)施，國際先進的機體、曲軸、缸蓋等加工總裝生產(chǎn)線。

　　技術(shù)與國際對手同源。公司技術(shù)主要源自奧地利avl，國際著名的發(fā)動機技術(shù)研究服務(wù)公司。Avl與全球主要發(fā)動機制造公司聯(lián)合研制原型機，制造公司再根據(jù)不同需求進一步開發(fā)出多用途的拓展機型。公司主要競爭對手卡特彼勒也是與avl進行合作研發(fā)的。公司已經(jīng)將avl的190缸徑用途拓展到極致，目前雙方正在合作研究260和140缸徑兩種新型機型，預(yù)計公司未來的產(chǎn)品線向上可以拓展到更大功率的船用，向下可以到重型汽車、工程機械等，系列會大大豐富。

　　石油系統(tǒng)以及發(fā)電機、船用等領(lǐng)域?qū)Σ裼蜋C需求旺盛。石油系統(tǒng)的需求是長期的，主要是用在勘探和打井階段。油井的開采經(jīng)濟性與油價高度相關(guān)，國際油價居高不下，原來開采不經(jīng)濟的井會變的經(jīng)濟；我國三大石油公司加快拓展海外業(yè)務(wù)，要在海外購買油田、勘探、打井；國內(nèi)新油田，比如近期的冀東南堡、大慶海拉爾等油田的發(fā)現(xiàn)和開采也將帶動設(shè)備需求。預(yù)計石油系統(tǒng)的需求近幾年可保持20%以上的增長。此外，公司70%的柴油機用于石油系統(tǒng)之外，主要是應(yīng)急發(fā)電設(shè)備和船用。船用主要是直列機，未來將逐漸轉(zhuǎn)移到河北分公司，主要用于工程船、運輸船、客輪、漁政船、漁船、軍艦等主輔機動力，下游需求旺盛，不過行業(yè)競爭較激勵，毛利不高。應(yīng)急發(fā)電設(shè)備用途廣泛，工廠、場館、大型建筑等要求電力持續(xù)供應(yīng)領(lǐng)域需求較大，前幾年電力供應(yīng)緊張時設(shè)備銷售火爆，近幾年平穩(wěn)增長，不過由于用途廣泛，需求拓展空間較大。公司柴油機國內(nèi)和國外的競爭對手主要是卡特彼勒，公司新產(chǎn)品3000系列與卡特彼勒(CAT)3512型柴油機相比，轉(zhuǎn)速、功率范圍已能將其完全覆蓋，油耗、大修期兩者相當(dāng)，性價比優(yōu)勢明顯，因此未來出口市場拓展也值得看好（目前每年只有6000萬左右，不到10%）。

　　氣體機將是公司近幾年新的增長點。氣體機主要將采煤、采油、煉鋼、石化、釀酒等過程中收集的天然氣、煤層氣、煉焦煤氣、沼氣等可燃氣體燃燒，提供動力，用于發(fā)電。該產(chǎn)品符合國家安全、環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟政策，可提高生產(chǎn)企業(yè)綜合利用水平，降低成本。目前，采煤、采油領(lǐng)域需求增長較快，其他用途也開始推廣（公司去年參與濟南垃圾衛(wèi)生填埋沼氣發(fā)電工程項目，實現(xiàn)國產(chǎn)設(shè)備在該領(lǐng)域零突破）。另外，公司氣體機在西氣東輸一期項目中兩個基站首用良好（主要用于運輸氣體壓縮和發(fā)電），如果08年西氣東輸二線開建，根據(jù)現(xiàn)有政策，設(shè)備國產(chǎn)化率將大幅提升，對公司氣體機需求促進巨大。公司在氣體機領(lǐng)域國內(nèi)對手主要是“勝動”，以前公司的一個維修分公司，技術(shù)實力相對較弱。勝動占了國內(nèi)60%的份額，收入是公司氣體機的4倍左右，整個行業(yè)還有一半靠進口。考慮到濟柴的技術(shù)和制造水平，如果產(chǎn)能上來，市場份額有望大幅提升。我們比較看好氣體機的增長，預(yù)計07年收入在2.8個億左右，增長90%，由于是符合政策的新產(chǎn)品，未來幾年增長可望維持高速。

　　投資收益占比較大，增長看石油建設(shè)。去年投資收益占公司凈利潤的59%左右，主要源自對寶雞鋼管和咸陽鋼管鋼繩38%和45%的投資，去年貢獻的投資收益接近7000萬。這兩家公司的景氣主要是受國家及全球石油建設(shè)帶動，都處于歷史最好時期。未來幾年，全球石油管道建設(shè)仍將維持在較高熱度，印度、中亞、俄羅斯、中國都有大規(guī)模建設(shè)計劃，預(yù)計需求至少可以維持穩(wěn)定高速增長。

　　中油物裝石油機械業(yè)務(wù)板塊性明顯。集團業(yè)務(wù)主要有貿(mào)易和裝備制造兩大業(yè)務(wù)板塊，之間相關(guān)度不大。石油裝備業(yè)務(wù)主要包括鉆采（寶雞石油機械廠，05年收入10億元，出口3000萬，凈利潤4000萬）、制管（寶雞石油鋼管廠，06年利潤1.4億）和動力（濟柴，06年動力業(yè)務(wù)利潤4800萬）三大專業(yè)制造板塊和一個重要場合用途鋼絲繩生產(chǎn)基地（咸陽石油鋼管鋼繩，06年利潤3500萬），構(gòu)成為從勘探到鉆采、運輸提供裝備的較為系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)度較高，板塊性明顯。其他三塊業(yè)務(wù)實力突出，寶石機已是全球最大的陸地鉆機制造商；寶管廠近年來在長輸管線市場上占有率穩(wěn)居第一，也已經(jīng)走出國門；咸陽廠是行業(yè)內(nèi)公認的重要場合用途鋼絲繩生產(chǎn)基地。公司曾在2002年購入寶雞鋼管和咸陽鋼管鋼繩分別38%和45%的股權(quán)，2003年又收購集團華北第一機械廠動力分廠，業(yè)務(wù)及利潤已非單純的動力專業(yè)，由此推測，從物裝層面看，將石油裝備整合到統(tǒng)一平臺應(yīng)該不是新的想法。從中海油的做法看，石油、服務(wù)、工程三塊業(yè)務(wù)分別整合后成獨立的上市公司，這多少對中石油的可能做法有些啟示。

　　今年四月，物裝老總剛剛發(fā)生變更，新任者是中石油資本運營部老總，是主導(dǎo)中石油A股回購的主角，這使大家對集團的資本運作有了更多的期待。

　　公司06年底完成搬遷，全年受搬遷影響，收入增長不大，07年是受益搬遷的第一年，預(yù)計公司收入將有較大增長，規(guī)模接近11個億水平（增34％）。不過，搬遷后燃料、折舊等開支將大幅增加，對成本和費用的影響較大，預(yù)計毛利率將有所下降，費用增加。08年以后，隨著產(chǎn)能的釋放，主打產(chǎn)品毛利會逐漸上升。預(yù)計07－09年eps分別為0.6、0.91、1.19元，市盈率雖然不低，不過企業(yè)未來四年的增長率在35%左右，市盈率水平會迅速降下來。并且，考慮到公司基本面08年向好、西氣東輸二線及集團資本運作等預(yù)期，建議PEG取1.1倍，市盈率39倍,目標價35元，建議謹慎增持，長期持有。

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