□海通證券研究所 鄧勇

  中國石化、中國石油和中海油是國內(nèi)三大石油石化集團。國內(nèi)絕大部分石油天然氣開采都是由這三大集團完成的，三大石油石化集團在我國石油與化學(xué)工業(yè)中占有舉足輕重的地位。

  近幾年，在原油及石化產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升，石化行業(yè)進入新一輪景氣周期的情況下，三大石化集團的盈利呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

  中國石化2006年的凈利潤增幅要高于2005年。2006年，中國石油和中海油的凈利潤增幅在放緩，但中國石化在2005年凈利潤增長22.57%的基礎(chǔ)上，2006年凈利潤增長了28.08%，凈利潤增幅要高于2005年。通過分析，可以看到2006年中國石化勘探與開發(fā)業(yè)務(wù)在國際原油價格穩(wěn)步提升的情況下，實現(xiàn)了盈利能力的提升，該項業(yè)務(wù)所貢獻的利潤在公司利潤總額中的比重已達到50%以上。同時，化工業(yè)務(wù)、營銷與分銷業(yè)務(wù)的盈利能力也在穩(wěn)步增長。雖然煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損，但在國家給予一定財政補貼的情況下，公司煉油業(yè)務(wù)的虧損幅度大大減小。而中國石油2006年的勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)下降(由2005年的61.71%下降至2006年的52.18%)，是導(dǎo)致公司凈利潤增幅放緩的主要原因。

  中國石油憑借公司擁有豐富的石油和天然氣儲量，每年的原油及天然氣產(chǎn)量明顯高于中國石化和中海油。油氣勘探與開采業(yè)務(wù)也成為公司最主要的收入和利潤來源。2006年，中國石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)占公司收入中的比重只有38.75%，卻貢獻了幾乎全部利潤。

  雖然中國石化在油氣儲量和開采量方面低于中國石油，但作為國內(nèi)最大的石化企業(yè)，公司在石化產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售方面具有明顯的優(yōu)勢。完善的產(chǎn)業(yè)鏈也增強了公司抵御行業(yè)周期性波動風(fēng)險的能力。

  2006年，中國石化的原油日加工量達到294.65萬桶，較中國石油215萬桶/日的加工量高37%。在加油站的布局方面，中國石化所擁有的加油站數(shù)量明顯高于中國石油，截至2006年底，中國石化擁有的加油站數(shù)量達到28801座，而中國石油擁有的加油站數(shù)量為18207座。

  2006年，中國石化勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)占公司收入中的比重為7.26%，貢獻了52.86%的利潤，除了煉油業(yè)務(wù)虧損外，化工、營銷與分銷業(yè)務(wù)對公司收入和利潤均有一定貢獻。

  今年前兩個月，國際原油價格的下跌帶動了美國紐約成品油零售價格的走低，從而使得中美成品油零售價差在不斷縮小。但從3月以來，隨著油價的回升，紐約成品油零售價格出現(xiàn)明顯上漲，中美兩國的成品油零售價差再次擴大。

  國內(nèi)煉油業(yè)務(wù)毛利波動大。由于我國成品油價格實行政府指導(dǎo)價，因而國內(nèi)成品油價格在一定時期內(nèi)保持相對不變。在國際原油價格回落的1、2月份，我國煉油業(yè)務(wù)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了全行業(yè)盈利的可喜局面，但隨著原油價格的再次上漲，近1個月來，我國煉油業(yè)務(wù)再次出現(xiàn)虧損。與此相對應(yīng)的是，國際煉油業(yè)務(wù)的毛利在近期一直處于相對較高的水平。
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中國石油(0857.HK)

  成本上升高于預(yù)期

  □國泰君安(香港) 劉谷

  公司2006年度全年營業(yè)額同比上升24.8%至6889.78億元人民幣，純利上升6.6%至1422.24億元人民幣，每股盈利為0.79元人民幣。

  成本上升高于預(yù)期。“采購、服務(wù)及其它”項上升35.34%至2711.23億元人民幣，占經(jīng)營支出總額55.22%，大幅高于預(yù)期。

  全年油氣操作成本上升27.7%至6.74美元/桶，上半年油氣操作成本同比則上升15.88%至5.91美元/桶。煉油單位現(xiàn)金加工成本上升16.55%至169元人民幣/噸，上半年則上升19.84%至人民幣151元/噸。期內(nèi)雇員成本上升31.97%。公司未來業(yè)績的成本取向仍有待觀察。

  公司計劃于2007年原油產(chǎn)量上升0.94%、天然氣上升21.34%、油氣當(dāng)量上升5.34%、原油加工量上升4.82%。公司產(chǎn)量計劃升幅正常，基本如預(yù)期。

  2007年資本開支將上升24.8%至1857億元人民幣，主要加大油氣勘探開發(fā)的投入，對煉化重大項目的集中建設(shè)投資以及對安全環(huán)保方面的投資。同時，由鋼材、燃油、水電等生產(chǎn)資料漲價也導(dǎo)致投資增加。

  中國石化(600028)

  首季凈利潤增112%

  □銀河證券 李國洪

  按中國企業(yè)會計準(zhǔn)則，公司一季度營業(yè)收入為人民幣2782億元，同比增加23.04%；歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣194.18億元，每股收益達到0.224元，兩項指標(biāo)同比均增加112.68%。

  煉油扭虧為盈，盈利達42億人民幣，而去年同期公司在這一板塊的虧損達79億人民幣。

  營銷及分銷板塊和化工板塊表現(xiàn)出色，盈利都有100%左右的增長，主要得益于中國經(jīng)濟繼續(xù)保持較快增長，國際原油價格有所回落且國內(nèi)石化產(chǎn)品需求延續(xù)較好的增長勢頭。

  成品油定價體制改革將大幅提升中國石化業(yè)績。考慮2007年國家將改價格調(diào)控為稅收調(diào)控而進行成品油定價體制改革，中國石油和中國海油業(yè)績會受石油稅收調(diào)高影響而業(yè)績同比下降，雖然中國石化也會受到石油稅收調(diào)高影響，但成品油價格管制放開對公司影響更大，故2007年中國石化還會保持較好的業(yè)績增長。

  中海油(0883.HK)

  成本控制優(yōu)于國際同業(yè)

  □國泰君安(香港) 劉谷

  中國海洋石油總公司2007年1至3月份油氣產(chǎn)量同比上升5.1%至473,280桶油當(dāng)量/天。原油產(chǎn)量同比下降1.2%至378,734桶/天。

  第一季度公司實現(xiàn)油價為52.45美元/桶，天然氣實現(xiàn)價格為3.19美元/千立方英尺。參考基準(zhǔn)油則為52.35美元/桶，同比下降9.30%。

  公司成本費用控制較好，優(yōu)于國際同業(yè)。原油儲量為25.285億桶油當(dāng)量，儲采比為15.1年。未來將繼續(xù)受益于高油價，天然氣價格上調(diào)幅度可能加快。2008年可受益于稅制改革。加息影響略為正面。國內(nèi)能源政策調(diào)整的負面影響應(yīng)不會太大。

  2008年產(chǎn)量預(yù)期可恢復(fù)性增長15%，同時油價應(yīng)有所上升，業(yè)績相應(yīng)提升。蓬萊19-3 II、文昌油田、印尼東固、尼日利亞OML130項目將令2009年產(chǎn)量增幅達25%。  
 
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