截止到2006年10月，NYMEX原油近期合約的年均價格為67.33美元/桶，比去年上漲了10.53美元。今年原油的強勢主要表現在上半年，在需求增長以及伊朗核問題等諸多因素的推動下，NYMEX
原油今年7月創下了78.40美元/桶的新高。

　　但就在市場對傳統的夏季上漲行情“下出大注”之時，原油價格卻開始一路下滑。究其原因，我們發現原油下跌是因為同時受到諸多階段性利空因素的沖擊，市場天平才開始向空方傾斜。這些利空因素主要有以下幾點:

　　首先，在美聯儲持續升息的影響下，美國宏觀經濟出現走弱跡象，是促使原油下跌的重要因素之一。宏觀經濟增長是左右油價的根本原因。今年一季度美國GDP增長5.6％，二季度下降為2.6％，三季度進一步下降至1.6％。經濟增長放緩打擊了原油需求預期，其主要體現在國際石油研究組織不斷調降今明年的全球原油日均需求。其次，今年的颶風期異常平靜，颶風次數遠低于氣象機構的估計，且無風暴正面襲擊墨西哥灣產油區，也沒有如去年“卡特里娜”造成的巨大毀壞；第三，美國原油高庫存構成重要利空。自今年4月份開始，美國原油庫存水平一直處于近8年的高位，供應比較充裕，同時意外因素并未造成明顯供應的短缺，市場逐漸意識到了原油高庫存壓力的利空作用。第四，美國中期選舉也是重要的利空因素。從歷史規律看，在選舉來臨前原油市場價格往往傾向于下跌。最后，沖著“夏季行情”而來的大量多頭投機頭寸清算，是油價下跌的主要動力。今年8月NYMEX原油總持倉量一度達到120萬手，非商業凈多頭寸達8萬手以上，市場的規模和活躍度，超過了去年8月沖擊70美元/桶之時。

　　今年燃料油市場基本面遠弱于原油市場，嚴重的供過于求加劇了燃料油的跌勢。

　　首先，新加坡市場供應量遠高于去年。截至今年11月，西方套利船貨抵達新加坡的總量估計為2810萬噸，比去年同期增加48％。在燃料油價格大幅下降之前，新加坡渣油庫存達到了1500萬桶的歷史新高水平，表明亞洲燃料油市場存在嚴重的供過于求，其為油價大跌埋下了伏筆。新加坡基準180CST燃料油現貨報價在7月17日創出歷史高點365.45美元/噸之后轉入跌勢，并跌至年內低點；燃料油實貨較中東迪拜原油的裂解價差最大貼水達到創紀錄的-20美元。其次，中國今年的需求有所下降。據海關統計，今年前9個月燃料油進口量為2317.9萬噸，較去年同期增加17.50％，而前9個月國內燃料油產量下降9.6％至1651萬噸；今年前9個月燃料油表觀需求量粗略估計為3773.7萬噸，同比有所下降。由于燃料油價格上漲、電力供應緊張狀況有所緩解以及替代能源增加，中國的燃料油消費量逐漸下降。

　　對于下一階段原油及燃料油的走勢，我們應關注以下幾個方面。

　　第一，全球經濟增長的勢頭正在減弱，但也不可能快速衰退。美國房地產市場的急劇下滑和原油價格大幅下挫，有助于緩解通脹局面，市場普遍認為美聯儲加息周期已經完成。與此同時，道瓊斯工業指數則不斷上漲，創出歷史新高，其預示美國經濟軟著陸的幾率較大，衰退風險大大降低。另外，今年下半年中國宏觀調控的力度將加大，其意圖在于控制投資過熱，收縮貨幣流動性，防止通貨膨脹。中國上半年GDP增長了10.9％，預計今年中國經濟仍將保持平穩較快增長速度，中國的石油需求仍然強勁。

　　第二，全球原油需求將保持增長趨勢，需求增幅下調有限。美國能源資料協會（EIA）預計2007年全球石油需求為每日8650萬桶，年增幅為1.76％，高于今年1.2％的增幅。中國原油需求反彈，年度進口量將明顯增加。從中國官方統計數字看，中國今年前9個月進口原油10925萬噸，較去年同期增長16.3％；前9個月原油加工量為22488萬噸，較去年同期增長5.2％；前9個月原油產量為13787萬噸，較去年同期增長1.7％，產量增速遠遠小于需求增速。

　　第三，OPEC減產對油價的影響取決于成員國執行減產的力度，非OPEC產油國（如俄羅斯）是否減產，來自于美國的壓力。國際石油輸出國組織（OPEC）達成減產協議，決定自11月1日起在實際產量的基礎上每日減產120萬桶，并表示在12月OPEC會議上可能進一步減產50萬桶/日。但市場人士普遍認為，OPEC實際減產的幅度遠低于120萬桶。

　　第四，中東地區各國政治勢力的角逐日趨激烈，伊朗和朝鮮核問題成為潛在焦點。面對安理會停止鈾濃縮活動的要求，伊朗的態度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權利。如果因此問題導致伊朗原油供應中斷，必將刺激原油上漲。但是，美國具有最大的調控原油價格的能力，油價下跌更有利于美國的國家利益。

　　此外，今年冬季的天氣狀況將左右油價。冬季取暖油需求高峰期將出現在寒冷的冬季。據氣象機構預報，今年冬季美國東北部地區11月氣溫將高于正常，12月及次年1月將低于歷史同期的正常氣溫。未來幾個月，取暖油和天然氣需求或許能給原油價格提供一定的支撐。美國原油庫存絕對值遠高于去年同期，處于8年來的最高值。因此，供應充裕是不容置疑的，而且今年餾分油庫存也遠高于去年同期，這將降低冬季供應中斷的風險。

　　目前NYMEX原油市場的交易規模仍處在歷史高位，原油市場仍是資金角逐的主戰場。技術上看，始于2003年的本輪牛市已明顯進入調整階段，原油價格的合理調整空間應在50美元/桶左右，后市可能在振蕩中繼續探底。對NYMEX原油15年的歷史統計結果顯示，第四季度是傳統的弱勢階段，而明年一季度將考驗市場的上漲潛力。

　　燃料油市場，12月份的西方套利船貨仍將有210萬噸左右，新加坡渣油庫存高居不下的局面難以改變。而中國華南市場燃料油商品結構已隨著市場需求結構發生了變化。印染、陶瓷行業基本退出，電力消費下降，船舶運輸業需求平穩增長，燃料油加工業已成為燃料油消費的主體。直餾油取代新加坡180CST燃料油成為了主要進口品種，使得中國對新加坡燃料油的需求繼續保持低迷。由此來看，燃料油的弱勢在第四季度仍難以有所改觀，總體繼續偏空。因供求關系的不同，原油與燃料油的強弱特征會更加明顯，原油的抗跌性較強，而燃料油的弱勢也會繼續表現。

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