隨著原油價(jià)格中期下跌趨勢(shì)的維持，其對(duì)原油產(chǎn)業(yè)鏈上的周期性行業(yè)帶來巨大正負(fù)面沖擊。不過，行業(yè)正負(fù)向影響程度和表現(xiàn)先后順序卻并不相同。短期來看，利多主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游的交通運(yùn)輸、化工、汽車(特別是新能源汽車)等行業(yè)，其他產(chǎn)業(yè)鏈中游后周期行業(yè)，以及下游消費(fèi)類、成長(zhǎng)類行業(yè)雖有利好，但釋放相對(duì)緩慢;而利空則主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游的成品油生產(chǎn)、石油和天然氣開采等行業(yè)，其他如金屬采選、冶煉及壓延加工、煤炭開采和洗選業(yè)等，雖因油價(jià)下跌帶來的成本下降優(yōu)勢(shì)，但作為產(chǎn)能過剩行業(yè)又存在成品價(jià)格跟隨原料成本下降的風(fēng)險(xiǎn)，整體盈利能力改善空間相對(duì)有限。

油價(jià)下滑首先利好交運(yùn)股

自6月以來國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)下挫影響，交運(yùn)板塊因運(yùn)輸成本的下降成為原油產(chǎn)業(yè)鏈下游中最受益的品種。在市場(chǎng)表現(xiàn)上，自6月20日以來，交運(yùn)板塊是除非銀金融、鋼鐵外漲幅第三大板塊。細(xì)分航空、海運(yùn)和高速漲幅分別高達(dá)139.5%、110.69%和82.44%.公開資料顯示，燃料支出是交運(yùn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的重要組成部分，在海運(yùn)、航空和汽運(yùn)方面分別占比45%～55%、30%～35%(最高接近40%)和20%.消息面上，原油低位運(yùn)行繼續(xù)推動(dòng)交運(yùn)燃料價(jià)格以更低價(jià)格成交。12月初路透新加坡有業(yè)界消息人士稱，韓國(guó)煉廠繼續(xù)談判明年的柴油和航煤合約，至少一家煉廠已決定以較今年更低價(jià)格出售這兩種燃料。

在具體細(xì)分行業(yè)上，航空業(yè)隨著原油價(jià)格的持續(xù)下跌將使得運(yùn)輸成本大幅下降。國(guó)金證券認(rèn)為，當(dāng)油價(jià)跌至64美元/桶以下時(shí)，航空煤油出廠價(jià)會(huì)低于4140元/噸，燃油附加費(fèi)可能免于收取。而隨著原油下跌，低成本的優(yōu)勢(shì)也將明顯增厚航空公司的業(yè)績(jī)。根據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)提供的預(yù)測(cè)，本輪燃油價(jià)格的下降，將直接帶來全球航空公司2014年全年高于預(yù)期的創(chuàng)紀(jì)錄利潤(rùn)，即今年全球航空業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)應(yīng)會(huì)在6月份預(yù)期的180億美元基礎(chǔ)上升至199億美元，較2013年增長(zhǎng)87.74%.明年這一數(shù)據(jù)還有望再實(shí)現(xiàn)25%的漲幅，上升至250億美元左右。

海運(yùn)方面，由于油價(jià)較年內(nèi)最高點(diǎn)已累計(jì)下跌近50%，申銀萬(wàn)國(guó)[微博]測(cè)算這為申萬(wàn)重點(diǎn)航運(yùn)公司累計(jì)節(jié)約燃油成本達(dá)151.4億元。在不考慮運(yùn)價(jià)提升的可能下，2015年航運(yùn)行業(yè)毛利率有望分別回升至20.5%、16%和10%.作為強(qiáng)周期性品種，航運(yùn)板塊歷來受宏觀環(huán)境影響明顯。該板塊自2009年后轉(zhuǎn)入沉寂，直到今年三季度因油價(jià)下行、推行經(jīng)濟(jì)航速和“一帶一路”的刺激而有所回暖。對(duì)于后市，興業(yè)證券認(rèn)為，航運(yùn)股處于底部復(fù)蘇的狀態(tài)，后市下跌風(fēng)險(xiǎn)較小，在周期股板塊輪動(dòng)和航運(yùn)旺季到來的前提下可以期待繼續(xù)反彈。

從中期投資角度分析，航空和海運(yùn)PB目前分別處于1.79和2.41的行業(yè)歷史平均較低位置，中線仍有延續(xù)反彈的潛力。但也有分析師表示，技術(shù)面上航空股均已到達(dá)重要壓力位，目前的縮量回調(diào)雖然相對(duì)健康但也尚未結(jié)束，后市機(jī)會(huì)仍需進(jìn)一步等待。在個(gè)股方面，自8月14日航運(yùn)主流品種全線上漲至今，除中遠(yuǎn)航運(yùn)因重大事項(xiàng)停牌外，中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展仍未脫離原來的箱體上沿，后市存有一定變數(shù)。而且，中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展均已到達(dá)重要壓力位面臨回撤，中海集運(yùn)雖走勢(shì)偏強(qiáng)但也難免目前位置的明顯震蕩。如果說該板塊還有集體性行情的話，則需要政策面或產(chǎn)業(yè)面有重大利好的進(jìn)一步刺激。

相對(duì)于航空、海運(yùn)而言，目前交運(yùn)板塊中漲幅相對(duì)較小且PB較低的有公路、高速、鐵路和機(jī)場(chǎng)等(表1)。時(shí)至年底，低估值品種的輪動(dòng)切換有望延續(xù)(表2)。其中，高股息率個(gè)股寧滬高速、大秦鐵路同時(shí)還具備低價(jià)、低PB的特征，有望成為戰(zhàn)略型投資資金的關(guān)注標(biāo)的。另外，港口和物流方面，由于自貿(mào)區(qū)概念對(duì)港口概念的爆炒，相關(guān)主流品種個(gè)股漲幅偏大，短期有隨自貿(mào)區(qū)概念股階段性回落的要求。當(dāng)然，短線仍可適當(dāng)關(guān)注漲幅相對(duì)較小或回調(diào)到位的低PB物流概念股，特別是碼頭類倉(cāng)儲(chǔ)物流與石化產(chǎn)業(yè)疊加的生產(chǎn)貿(mào)易商。同樣，因農(nóng)業(yè)板塊中漁業(yè)海洋捕撈、養(yǎng)殖業(yè)、飼料等也會(huì)從運(yùn)輸成本降低中獲利，可關(guān)注相關(guān)子行業(yè)龍頭公司的機(jī)會(huì)。

化工行業(yè)內(nèi)部分化，精細(xì)化工受益定價(jià)權(quán)和價(jià)差增大

在三大受益行業(yè)交運(yùn)、化工、汽車中，整體漲幅最小并有較低市凈率的是化工板塊。原油作為化工的基礎(chǔ)能源和原料，其產(chǎn)業(yè)鏈中涉及原料價(jià)格走低的下游行業(yè)正向影響顯著。不過，考慮到化工生產(chǎn)具有較強(qiáng)的上下游聯(lián)動(dòng)和傳導(dǎo)特征，包括華創(chuàng)證券在內(nèi)的多家券商均表示，只有下游接近消費(fèi)終端、弱周期或需求轉(zhuǎn)好的精細(xì)化工領(lǐng)域中的聚氨酯、化纖(主要是滌綸)、農(nóng)藥化肥、醫(yī)藥中間體、橡膠和塑料制品等細(xì)分品種的受益最為明顯。與此相反，受到原油價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格持續(xù)下行雙壓的丙烯、丙烯酸、純苯、石腦油等化工原料及中間體，卻因市場(chǎng)拖累而出現(xiàn)部分煉廠走貨速度放緩的現(xiàn)象，并進(jìn)而帶來實(shí)際成交價(jià)受壓而運(yùn)行于下行通道中的走勢(shì)，需要回避。

與丙烯酸等受外圍價(jià)格、港口寬松因素等影響不同，部分精細(xì)化工產(chǎn)品向上符合國(guó)家政策導(dǎo)向，受益于全球高端制造業(yè)向國(guó)內(nèi)所轉(zhuǎn)移的新材料需求的增加，向下則下游需求穩(wěn)定，產(chǎn)成品價(jià)格穩(wěn)定或跌幅小于原材料從而具備特殊的優(yōu)勢(shì)。以化纖中滌綸行業(yè)為例，該行業(yè)短纖和絲與原材料價(jià)差創(chuàng)年內(nèi)新高，同比增長(zhǎng)近30%.再如PVC價(jià)差(電石法)，也從年初的800元上漲至近1200元。因此，低估值、低價(jià)、低漲幅的“三低”精細(xì)化工品種中，價(jià)差呈現(xiàn)明顯改善的品種和個(gè)股未來存在機(jī)會(huì)(表3)。

另外，成本不透明、有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)、成本與石油價(jià)格高度相關(guān)的農(nóng)藥、化肥類上市公司也有望從中先行受益。此前，記者從銅陵有色的中層獲悉，亞洲國(guó)家普遍對(duì)美元上行有預(yù)期并提前進(jìn)入收儲(chǔ)階段，化肥等需求的反彈帶來出口松動(dòng)。市場(chǎng)上，除一銨二銨等化工制品訂單火爆外，化肥出口增幅放大明顯。產(chǎn)業(yè)鏈上，化肥的生產(chǎn)原料硫酸、磷礦均進(jìn)入提價(jià)區(qū)間。其中，硫酸價(jià)格已從不到100元漲到300元上下，硫酸的原料硫磺也同樣價(jià)格上調(diào)。而與上述產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)的農(nóng)藥、磷肥、復(fù)合肥、磷酸鹽、草甘膦等有關(guān)的上市公司都有望延續(xù)補(bǔ)漲。此外，考慮到農(nóng)業(yè)一號(hào)文件的出臺(tái)，可關(guān)注相關(guān)龍頭股揚(yáng)農(nóng)化工(農(nóng)藥)、聯(lián)化科技(中間體)等。其中，揚(yáng)農(nóng)化工主營(yíng)殺蟲劑，原料為草甘膦，該公司連年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，每年?duì)I業(yè)毛利率均維持在24%左右。

替代型新能源汽車潛力巨大

原油價(jià)格的下跌，導(dǎo)致用油價(jià)格的下降，不過消費(fèi)稅的加征，使油價(jià)的降幅被收窄，對(duì)買車人群的吸引力有限。相對(duì)而言，更具拉動(dòng)效應(yīng)的是有替代效應(yīng)的電動(dòng)車需求的增長(zhǎng)，以及原油價(jià)格下行帶來的橡膠輪胎成本的下降向產(chǎn)成品車的價(jià)格傳導(dǎo)。長(zhǎng)期以來，因高企的石油價(jià)格讓對(duì)外依存度(近60%)很高的我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很被動(dòng)，為改變受制于人的格局，政府下定決心發(fā)展新能源領(lǐng)域。其中，新能源汽車具備日益完善的產(chǎn)業(yè)鏈，可逐步對(duì)燃油消耗占總消耗50%以上的傳統(tǒng)型汽車進(jìn)行換代，這有利于城市的環(huán)境治理，又可以消化過剩產(chǎn)能、拉動(dòng)內(nèi)需，并在調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮重大的作用。此外，新能源汽車的替代效應(yīng)，可不受短期油價(jià)波動(dòng)的影響。即使未來的“液體戰(zhàn)爭(zhēng)”加劇，油價(jià)重新走高，也不構(gòu)成能源供給的障礙，對(duì)國(guó)家能源安全、社會(huì)安定均具有重要戰(zhàn)略意義。

目前，在政策的明確導(dǎo)向下，國(guó)家將推廣新能源汽車上升至國(guó)家戰(zhàn)略，并從終端補(bǔ)貼、基建補(bǔ)助、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、政府采購(gòu)等多方面對(duì)新能源汽車進(jìn)行大力扶持。電動(dòng)汽車推廣步上新的臺(tái)階。國(guó)信證券認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)雖然還在發(fā)展的初期，但是隨著政策的加碼及Tesla[微博]成功進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，該產(chǎn)業(yè)將迎來一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期。數(shù)據(jù)顯示，2014年1～11月，我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)5.67萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5倍。全年預(yù)計(jì)總產(chǎn)量還將達(dá)到6.6萬(wàn)輛左右，同比可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)約2.75倍。產(chǎn)業(yè)人士預(yù)計(jì)，如相關(guān)配套到位，未來3～5年，新能源汽車產(chǎn)銷量有望保持年均不低于50%的增速。而隨著電池材料等產(chǎn)業(yè)的整合完成，行業(yè)需求引爆點(diǎn)或?qū)⒌絹怼?

在新能源汽車的發(fā)展中，最關(guān)鍵的“卡位”存在于充電樁、電池等配套設(shè)施的完善上，以Tesla為代表的充電樁型電動(dòng)車，和以日本模式為代表的高儲(chǔ)能電池型電動(dòng)車是市場(chǎng)的主流電動(dòng)車模式，且未來存在同步發(fā)展的可能。循此脈絡(luò)，目前進(jìn)入充電樁、電池、超級(jí)電容等相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的上市公司可重點(diǎn)關(guān)注。不過，市場(chǎng)人士表示，氫燃料電池車、非鋰電池等的研發(fā)還處在相對(duì)基礎(chǔ)的階段，制造、儲(chǔ)備的成本依然太高，鋰電池仍會(huì)在未來十余年作為純電動(dòng)車的主要儲(chǔ)能裝備。目前來看，由于汽車板塊的整體漲幅僅51%，部分漲幅偏小的低估值股仍有較好的發(fā)掘空間(表4)。

與新能源汽車的替代效應(yīng)趨同，居于原油受益鏈中后端的電力行業(yè)中的火電(燃油、煤炭發(fā)電)因原油價(jià)格下行帶動(dòng)了煤價(jià)連動(dòng)下跌，火電企業(yè)的發(fā)電成本出現(xiàn)大幅下降。如華東地區(qū)的主要電力上市公司申能股份、浙能電力等，因原材料成本在其電力總成本中的占比高達(dá)30%以上，在本輪原油大幅下跌中，上市企業(yè)盈利前景得到明顯改善，此利好也在市場(chǎng)表現(xiàn)中得到體現(xiàn)。不過，不同于替代類板塊的樂觀，受原油暴跌引發(fā)的商品市場(chǎng)的共振，黃金已跌破1200點(diǎn)重要頸線位。原油作為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，因預(yù)期反彈后會(huì)延續(xù)低位震蕩或再度下行，故黃金短線雖有望與原油一起反彈，但隨后重回弱勢(shì)為大概率。

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